2020年4月，西得克萨斯中间基原油（WTI）5月交割的期货合约价格史无前例地跌至负值，一度达到-37美元/桶左右，震惊全球市场。尽管此后价格有所回升，但这次事件暴露了原油市场前所未有的困境。为什么原油期货会跌成37美元这样的负数呢？ 实际上，这个问题需要更准确地描述为：“为什么2020年4月WTI原油期货5月合约会跌至负值区域，最低达到约-37美元/桶？”

要理解这个现象，需要理解以下几个关键因素：期货合约的本质、供需失衡、存储能力限制以及投机行为的影响。 简单来说，原油期货是一种标准化合约，约定在未来某个特定日期（交割日）以特定价格买卖特定数量的原油。投资者可以利用期货合约对冲风险（例如航空公司锁定燃油成本）或进行投机，期望在未来价格波动中获利。当到期日临近时，持有期货合约的投资者需要决定是选择交割实物原油，还是平仓了结。

而2020年4月发生的事情，正是多种因素叠加导致的极端情况。以下将详细分析：

供需严重失衡

新冠疫情爆发是导致原油价格暴跌的根本原因之一。全球各国为控制疫情采取封锁、隔离等措施，导致交通运输、工业生产活动大幅减少，对原油的需求也随之锐减。航空公司停飞，私家车出行减少，工厂停工，这些都直接减少了原油的消耗。 在需求骤降的同时，原油的供应却并未同步减少。沙特阿拉伯和俄罗斯之间爆发的价格战，导致原油产量大幅增加，进一步加剧了供过于求的局面。 原油供应的减少速度慢于需求下降的速度，导致原油库存迅速积累，进一步压低了油价。 这种供需失衡是油价下跌的先决条件，为后续负油价的出现埋下了伏笔。

存储能力逼近极限

当原油供应过剩时，原油需要存储。全球原油存储能力是有限的。随着原油库存的快速增加，全球各地的原油存储设施，特别是美国库欣（Cushing）地区的存储能力，迅速逼近饱和。库欣是美国WTI原油期货的交割地，拥有美国最大的原油存储能力。一旦库欣的存储能力耗尽，持有5月合约的投资者就面临着一个严峻的问题：他们无法将实物原油存储起来。 这意味着，即使原油价格很低，持有合约的投资者也必须想方设法避免接收实物原油，否则将承担高昂的存储成本。这导致他们愿意以极低的价格，甚至负价格，出售手中的合约，以求避免交割。 负油价的出现，实际上反映了存储成本超过了原油本身的价值。投资者宁愿倒贴钱，也不愿承担存储原油的负担。

到期日临近的特殊性

期货合约具有到期日。在到期日临近时，持有合约的投资者必须决定是选择交割实物原油还是平仓了结。对于没有实物交割能力的投资者，例如投机者和金融机构，他们通常会选择平仓了结，即买入或卖出与之前持仓方向相反的合约，以抵消之前的持仓。 在2020年4月，由于存储能力紧张，以及对未来原油需求持续低迷的预期，很多持有5月合约的投资者都急于抛售合约。这导致卖盘数量远远大于买盘数量，价格迅速下跌。 尤其是临近交割日，交易量通常会减少，这使得价格更容易出现剧烈波动。在这种情况下，一些投资者为了避免交割实物原油，不惜以负价格出售合约，最终导致了负油价的出现。

投机行为的放大作用

原油期货市场吸引了大量的投机者。这些投机者通过买卖期货合约来博取价差收益，并不以实物交割为目的。当市场出现剧烈波动时，投机行为会进一步放大价格的波动幅度。 在2020年4月，当原油价格开始下跌时，一些投机者选择加速抛售，进一步加剧了市场的恐慌情绪，导致价格加速下跌。而一些技术性交易策略，例如止损盘，也会在价格跌破某个特定水平时自动触发卖盘，形成恶性循环。 一些杠杆交易者由于无法承受价格下跌带来的损失，被迫平仓，进一步增加了市场的抛售压力。 投机行为在一定程度上放大了供需失衡和存储能力限制的影响，加速了负油价的出现。

市场结构和监管影响

CME（芝加哥商业交易所）作为原油期货的交易平台，在这次事件中也受到了一些质疑。尽管CME允许负价格交易，但在实际操作中，很多交易系统和风险管理模型并未充分考虑负价格的可能性。 这导致一些交易者在负油价出现时，难以迅速调整交易策略，加剧了市场的混乱。 一些监管措施可能也存在一定的滞后性。例如，针对存储能力紧张的问题，监管部门未能及时采取有效措施，缓解市场的压力。 市场结构和监管方面的问题，也对负油价的出现产生了一定的影响。

原油期货跌至负值是多种因素共同作用的结果，包括新冠疫情导致的需求骤降、沙特和俄罗斯的价格战导致供应过剩、存储能力逼近极限、到期日临近引发的抛售潮以及投机行为的放大作用。这场事件不仅暴露了原油市场前所未有的困境，也对市场结构和监管提出了新的挑战。